2025年的有色金属市场，最耀眼的明星不是金银铜铝，而是被称为“工业牙齿”的稀有金属钨。
钨铁价格从年初的20万元/吨飙涨到年末的60万元/吨，年内涨幅高达300%，创下历史新高。
在大宗商品普遍大涨的背景下，钨价走出暴涨行情，背后是供给刚性收缩与需求结构性爆发的深度共振。
01
从“冷门金属”到“涨价王”
可能很多人对钨并不熟悉，但它早已渗透到我们生活的方方面面。小到手机芯片的微型刀具，大到新能源汽车的电机、光伏电站的硅片切割，甚至军工领域的导弹弹头，都离不开这种熔点高、硬度高的“工业刚需品”。2025年，这个低调的金属彻底“出圈”，价格走势堪称“一路开挂”。
市场之所以疯狂抢货，核心是“库存见底+供需缺口”的双重焦虑。数据显示，行业内APT（钨冶炼核心产品）的社会库存从正常水平的600吨降至200吨以下，硬质合金企业的原料库存仅剩12天，远低于30天的安全线。中游冶炼厂因为原料紧张，被迫实行配额制，流通品订单交付比例不足5%，有些企业甚至直接暂停接单。这种“一货难求”的局面，在有色金属市场中已经多年未见。
股价是行业景气度的直接反映。2025年前三季度，净利润同比增长180%，章源钨业净利润增长220%，中钨高新扣非净利润更是暴增407.52%，钨业务成为这些企业盈利的核心引擎。相比之下，同期黄金、铜等传统有色金属企业的净利润增速大多在20%以内，钨板块的赚钱效应一目了然。
02
三重枷锁锁死增量
钨价暴涨的核心逻辑之一，是供给端被“政策+资源+成本”三重枷锁牢牢锁住，形成了难以突破的刚性收缩。用业内人的话说：“不是不想多产，是根本没条件多产。”
首先是政策管控的“紧箍咒”。作为我国唯二实行开采总量控制的金属（另一种是稀土），钨矿的开采配额长期呈收紧趋势。2025年国家公布的钨矿开采全年总量控制指标为5.68万吨，同比减少8.3%，这意味着，即使市场价格涨到天上去，合规矿山也不能超产，供给总量被严格限定。
其次是资源枯竭的“硬约束”。我国虽然拥有全球60%的钨矿储量，生产了全球80%以上的钨精矿，但经过多年开采，高品位矿山越来越少。国内钨矿的平均品位已经从2004年的0.42%降至2024年的0.28%，有些矿山的品位甚至低于0.1%，开采成本大幅上升。
最后是海外产能的“补位难”。全球其他地区的钨矿要么储量有限，要么开采条件恶劣。俄罗斯虽然有一定储量，但基础设施落后，年产量仅3000吨，还受到出口限制；非洲、南美洲的新矿开发周期长达5年，2027年前难有实质贡献。
综合来看，这种“供给难增、需求激增”的格局，为钨价上涨奠定了坚实基础。
03
新质生产力引爆需求
如果说供给收缩是钨价上涨的“推力”，那么需求爆发就是“核心引擎”。2025年，钨的需求结构发生了根本性变化，新能源和高端制造领域的需求占比从2024年的15%飙升至30%，彻底摆脱了对传统钢铁行业的依赖，迎来了“需求升级”的新时代。
光伏行业的“钨丝替代革命”是最大的增量来源。在光伏硅片切割环节，过去一直用碳钢丝，但随着硅片“薄片化”趋势越来越明显，碳钢丝的强度和耐磨性已经满足不了需求，钨丝金刚线成为最优替代方案。钨丝的硬度是碳钢丝的3倍以上，能实现更细的切割线径，减少硅料损耗，提高光伏组件的转换效率。
新能源汽车行业的需求也在快速崛起。一方面，新能源汽车的永磁同步电机需要用到钨铁合金，每辆车的钨用量约2-8公斤，2025年全球新能源汽车销量同比增长20%，直接带动1.05万吨钨需求增量；另一方面，刀片电池制造过程中需要高精度、高耐磨的钨基刀具，这类刀具的钨消耗量同比增幅已达30%。随着新能源汽车向高端化、智能化升级，对钨合金的需求还将持续增长。
高端制造和军工领域则构成了需求的“基本盘”。在高端制造领域，硬质合金是“工业牙齿”的核心应用，全球制造业PMI重返扩张区间，金属切削机床、挖掘机等设备对硬质合金的需求激增，在军工领域，钨的战略价值更加凸显。钨合金密度大、耐高温，是制造穿甲弹、导弹弹头的核心材料，这些高端应用场景的需求弹性极大，且几乎没有替代材料。
04
利润向上游集中，
龙头企业赚得盆满钵满
钨价暴涨带来的利润，并没有在整个产业链中平均分配，而是呈现出明显的“上游吃肉、中下游喝汤”的格局。谁掌握了资源和高端技术，谁就能在这波景气周期中抢占先机。
上游资源型企业是最大赢家。对于拥有自有矿山的企业来说，钨价上涨带来的利润弹性极大。按照市场测算，钨价每涨1万元/吨，厦门钨业净利润增厚1.2-2亿元，中钨高新增厚0.8-1.2亿元，章源钨业增厚1.2亿元。这些企业的开采成本大多在10-15万元/吨，当前售价意味着丰厚的毛利率。
中游冶炼企业的日子相对难受。虽然钨价上涨带动产品售价提升，但原料采购成本也同步上涨，且由于原料紧张，很多中小冶炼企业面临“无米下锅”的困境。硬质合金厂的原料成本占比超70%，部分中小厂商的毛利率已经跌破10%，生存压力加大。不过，具备规模优势和长期供货协议的头部冶炼企业，能够通过成本传导将压力转移给下游，依然能享受行业红利。
下游加工企业则呈现“两极分化”。专注于高端产品的企业，通过技术壁垒消化成本压力，甚至能享受溢价。比如中钨高新的高端硬质合金、厦门钨业的光伏钨丝，因为技术领先、市场占有率高，具备较强的定价权。而从事中低端加工的中小企业，既没有成本转嫁能力，又缺乏技术优势，在原材料涨价和市场竞争的双重压力下，只能压缩利润空间，甚至被迫退出市场。
05
后市展望
对于2026年及未来几年的钨行业，业内共识是：供需缺口难以弥合，钨价将维持高位运行，景气周期有望持续3-5年。
从供给端来看，短期很难有实质性增量。2026年我国钨矿开采配额预计仍将保持收紧态势，环保政策不会放松，中小矿企复产难度大。海外方面，哈萨克斯坦巴库塔钨矿的二期产能要到2027年才能投产，其他海外新矿项目进展缓慢，再生钨的替代率不足15%，且成本比原生矿高20%，无法弥补供给缺口。综合测算，2026-2030年全球原生钨供给的年增速仅为2%-3%，显著低于需求增速。
从需求端来看，高增长趋势明确。光伏钨丝的渗透率将继续提升，2025年需求约8300吨，2030年或增至3万吨，年复合增长率约40%。新能源汽车、AI服务器、军工等领域的需求也将保持20%以上的高速增长，预计2026年全球钨需求将突破12万吨，年化缺口达4679吨，供需矛盾进一步加剧。
价格方面，多数分析师认为，2026年黑钨精矿价格将在46-52万元/吨区间波动，如果中国进一步收紧出口或海外产能投产延迟，价格可能突破50万元/吨大关。中长期来看，即使2027年后海外新增产能逐步释放，供需缺口依然存在，钨价中枢将较历史平均水平显著抬升，预计维持在18-22万元/吨以上，战略属性带来的溢价将长期存在。
06
投资机会
对于普通投资者来说，把握钨行业的投资机会，核心是围绕“资源、技术、赛道”三个关键词，聚焦产业链上的核心龙头企业。
第一类是上游资源龙头，直接享受钨价上涨的红利。重点关注厦门钨业和章源钨业。厦门钨业作为全球钨业龙头，资源自给率约20%，在建矿山投产后自给率将提升至25%，光伏钨丝市占率超60%，业绩弹性大，机构目标价55-60元。章源钨业拥有完整的钨产业链，资源储备扎实，开采成本优势明显，钨价上涨带来的盈利弹性显著。
第二类是高端制造龙头，受益于新兴领域需求爆发。重点关注中钨高新，公司硬质合金产量全球第一，资源自给率达70%，PCB微钻业务受益于AI服务器需求激增，正在布局高端硬质合金扩产项目。
第三类是细分赛道标的，布局高附加值领域。比如专注于钨基新材料、军工用钨合金等细分领域的企业，虽然规模较小，但在特定赛道具备技术壁垒，成长空间广阔。
与黄金、铜等传统有色金属不同，钨的需求增长绑定了未来5-10年最具成长性的核心赛道，这些赛道的高增速为钨价提供了长期支撑。而全球钨资源的稀缺性和供给端的多重约束，进一步放大了行业的投资价值。这波钨行业的景气周期不是短期炒作，而是基本面驱动的长期趋势，相关龙头企业的业绩和估值有望实现“戴维斯双击”。
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